五、投资项目的可行性研究
　　（一）可行性研究的特征
　　广义的可行性研究是指在现代环境中，组织一个长期投资项目之前，必须进行的有关该项目投资必要性的全面考察与系统分析，以及有关该项目未来在技术、财务乃至国际经济等诸方面能否实现其投资目标的综合论证与科学评价。它是有关决策人（包括宏观投资管理当局与投资当事人）作出正确可靠投资决策的前提与保证。狭义的可行性研究专指在实施广义可行性研究过程中，与编制相关研究报告相联系的有关工作。
　　（二）环境与市场分析
　　所谓建设项目的环境，是指建设项目所在地的自然环境、社会环境和生态环境的统称。建设项目的环境影响报告应当包括下列内容：（1）建设项目概况；（2）建设项目周围环境现状；（3）建设项目对环境可能造成影响的分析、预测和评估；（4）建设项目环境保护措施及其技术、经济论证；（5）建设项目对环境影响的经济损益分析；（6）对建设项目实施环境监测的建议；（7）环境影响评价的结论。
　　市场分析又称市场研究，是指在市场调查的基础上，通过预测未来市场的变化趋势，了解拟建项目产品的未来销路而开展的工作。
　　（三）技术与生产分析
　　广义的技术分析是指构成项目组成部分及发展阶段上凡与技术问题有关的分析论证与评价。狭义的技术分析是指对项目本身所采用工艺技术、技术装备的构成以及产品内在的技术含量等方面内容进行的分析研究与评价。
　　生产分析是指在确保能够通过项目对环境影响评价的前提下，所进行的厂址选择分析、资源条件分析、建设实施条件分析、投产后生产条件分析等一系列分析论证工作的统称。
　　（四）财务可行性分析
　　财务可行性评价是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。
　　第二节　财务可行性要素的估算
　　
　　一、财务可行性要素的特征
　　财务可行性要素是指在项目的财务可行性评价过程中，计算一系列财务可行性评价指标所必须予以充分考虑的、与项目直接相关的、能够反映项目投入产出关系的各种主要经济因素。
　　财务可行性要素通常应具备重要性、可计量性、时间特征、效益性、收益性、可预测性和直接相关性等特征。
　　
　　二、投入类财务可行性要素的估算
　　投入类财务可行性要素包括以下四项内容：（1）在建设期发生的建设投资；（2）在建设期期末或运营期前期发生的流动资金投资；（3）在运营期发生的经营成本；（4）在运营期发生的各种税金（包括营业税金及附加和企业所得税）。
　　（一）建设投资的估算
　　建设投资是建设期发生的主要投资，可按形成资产法进行估算。形成资产法需要分别按形成固定资产的费用、形成无形资产的费用和形成其他资产投资的费用和预备费四项内容进行估算，此法是估算精度较高，应用较为广泛的一种估算方法。
　　（二）流动资金投资的估算
　　流动资金投资可按分项详细估算法进行估算。分项洋细估算法，是指根据投资项目在运营期内主要流动资产和流动负债要素的最低周转天数和预计周转额分别估算每一流动项目的占用额，进而确定各年流动资金投资的一种方法。
　　（三）经营成本的估算
　　不论什么类型的投资项目，在运营期都要发生经营成本，它的估算与具体的筹资方案无关。
　　（四）运营期相关税金的估算
　　在进行财务可行性评价中，需要估算的运营期相关税金包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。
　　
　　三、产出类财务可行性要素的估算
　　产出类财务可行性要素包括以下内容：（1）在运营期发生的营业收入；（2）在运营期发生的补贴收入；（3）通常在项目计算期末回收的固定资产余值；（4）通常在项目计算期末回收的流动资金。
　　（一）营业收入的估算
　　营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量（假定运营期每期均可以自动实现产销平衡）进行估算。
　　（二）补贴收入的估算
　　补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。
　　（三）固定资产余值的估算
　　在进行财务可行性评价时，假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值估算；在运营期内，因更新改造而提前回收的固定资产余值等于其折余价值与预计可变现净收入之差。
　　（四）回收流动资金的估算
　　当项目处于终结点时，所有垫付的流动资金都将退出周转，因此，在假定运营期内不存在因加速周转而提前回收流动资金的前提下，终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产余值和流动资金统称为回收额。
　　
　　第三节　投资项目财务可行性评价指标的测算
　　
　　一、财务可行性评价指标的类型
　　财务可行性评价指标是用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。
　　财务可行性评价指标，按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标；按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类；按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
　　
　　二、投资项目净现金流量的测算
　　投资项目的净现金流量（又称现金净流量，记作NCF_t）是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量（记作CI_t）与同年现金流出量（记作CO_t）之间的差额所形成的序列指标。
　　（一）确定建设项目净现金流量的方法
　　确定一般建设项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法。列表法是指通过编制现金流量表来确定项目净现金流量的方法，又称一般方法，这是无论在什么情况下都可以采用的方法；特殊方法是指在特定条件下直接利用公式来确定项目净现金流量的方法，又称特殊方法或公式法。
　　（二）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法
　　从这类项目所得税前现金流量的内容看，仅涉及建设期增加的固定资产投资和终结点发生的固定资产余值，在运营期发生的因使用该固定资产而增加的营业收入、增加（或节约）的经营成本、增加的营业税金及附加。这些因素集中表现为运营期息税前利润的变动和折旧的变动。
　　
　　三、静态评价指标的计算方法及特征
　　（一）静态投资回收期
　　静态投资回收期（简称回收期），是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP′）”两种形式。
　　（二）总投资收益率
　　总投资收益率，又称投资报酬率（ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
　　
　　四、动态评价指标的计算方法及特点
　　（一）折现率的确定
　　在财务可行性评价中，折现率（i_c）是指计算动态评价指标所依据的一个重要参数，财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确定：第一，以拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目；第二，以拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业；第三，以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目；第四，以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算；第五，完全人为主观确定折现率，适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。本章中所使用的折现率，按第四种方法或第五种方法确定。
　　（二）净现值
　　净现值（NPV），是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。
　　（三）净现值率
　　净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
　　（四）内部收益率
　　内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
　　（五）动态指标之间的关系
　　净现值NPV、净现值率NPVR和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系，即：
　　当NPV＞0时，NPVR＞0，IRR＞i_c；
　　当NPV=-0时，NPVR=0，IRR=-i_c；
　　当NPV<0时，NPVR<0，IRR<i_c。
　　
　　五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性
　　（一）判断方案完全具备财务可行性的条件
　　如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。
　　（二）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件
　　如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。
　　（三）判断方案是否基本具备财务可行性的条件
　　如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥i_c），但次要或辅助指标处于不可行区间（如PP> ，PP′> 或ROI<i），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。
　　（四）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件
　　如果在评价过程中发现某项日出现NPV<0，NPVR<0，IRR<i_c的情况，即使有PP≤ ，PP′≤ 或ROI≥i发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。
　　（五）其他应当注意的问题
　　在对投资方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用上述判定条件外，还必须明确以下两点：第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。
　　
　　第四节　项目投资决策方法及应用
　　
　　一、投资方案及其类型
　　投资方案就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安排，或者说是未来投资行动的预案。一个投资项目可以只安排一个投资方案，也可以设计多个可供选择的方案。
　　根据投资项目中投资方案的数量，可将投资方案分为单一方案和多个方案；根据方案之间的关系，可以分为独立方案、互斥方案和组合或排队方案等。
　　
　　二、财务可行性评价与项目投资决策的关系
　　开展财务可行性评价，就是围绕某一个投资方案而开展的评价工作，其结果是作出该方案是否具备（完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备）财务可行性的结论。而投资决策就是通过比较，从可供选择的备选方案选择一个或一组最优方案的过程，其结果是从多个方案中作出了最终的选择。因此，在时间顺序上，可行性评价在先，比较选择决策在后。这种关系在不同类型的方案之间表现不完全一致。
　　（一）评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提对互斥方案而言，评价每一方案的财务可行性，不等于最终的投资决策，但它是进一步开展各方案之间比较决策的重要前提。
　　（二）独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为相对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。
　　
　　三、项目投资决策的主要方法
　　投资决策的主要方法包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。
　　（一）净现值法
　　所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。
　　（二）净现值率法
　　所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的
　　大小来选择最优方案的方法。
　　（三）差额投资内部收益率法
　　所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（△NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（△IRR），并据以与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。
　　（四）年等额净回收额法
　　所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。
　　（五）计算期统一法
　　计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。
　　四、两种特殊的固定资产投资决策
　　（一）固定资产更新决策
　　与新建项目相比，固定资产更新决策最大的难点在于不容易估算项目的净现金流量。在估算固定资产更新项目的净现金流量时，要注意以下几点：第一，项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定；第二，需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，并以此作为估计继续使用旧设备至期满时的净残值的依据；第三，由于以旧换新决策相当于在使用新设备投资和继续使用旧设备两个原始投资不同的备选方案中作出比较与选择，因此，所估算出来的是增量净现金流量△NCF；第四，在此类项目中，所得税后净现金流量比所得税前净现金流量更有意义。
　　（二）购买或经营租赁固定资产的决策
　　如果企业所需用的固定资产既可以购买，也可以采用经营租赁的方式取得，就需要按照一定方法对这两种取得方式进行决策。有两种决策方法可以考虑，第一方法是分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率法进行决策；第二种方法是直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。
　　
　　第五章　营运资金管理
　　
　　[基本要求]
　　（一）掌握现金管理的目标、持有动机、目标现金余额的计算及现金收支管理方法
　　（二）掌握应收账款的功能与成本、信用政策及其决策方法、应收账款的监控与日常管理
　　（三）掌握存货的功能与成本、最佳存货量的决策方法、存货控制系统
　　（四）熟悉营运资金的定义与特点、营运资金管理战略
　　（五）了解各种流动负债管理

　　[考试内容]
　　
　　第一节　营运资金管理的主要内容
　　
　　一、营运资金的特点
　　营运资金是指流动资产减去流动负债后的余额。营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理。
　　营运资金的来源具有灵活多样性、营运资金的数量具有波动性、营运资金的周转具有短期性、营运资金的实物形态具有变动性和易变现性。
　　
　　二、营运资金的管理原则
　　（一）保证合理的资金需求
　　认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量。营运资金的管理必须把满足正常合理的资金需求作为首要任务。
　　（二）提高资金使用效率
　　提高营运资金使用效率的关键就是采取得力措施，缩短营业周期，加速变现过程，加快营运资金周转。
　　（三）节约资金使用成本
　　要在保证生产经营需要的前提下，遵守勤俭节约的原则，尽力降低资金使用成本。一方面，要挖掘资金潜力，盘活全部资金，精打细算地使用资金；另一方面，积极拓展融资渠道，合理配置资源，筹措低成本资金，服务于生产经营。
　　（四）保持足够的短期偿债能力
　　合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保持流动资产结构与流动负债结构的适配性，保证企业有足够的短期偿债能力是营运资金管理的重要原则之一。
　　
　　三、营运资金战略
　　企业必须确立一个框架用来评估营运资金管理中风险与收益的平衡，包括营运资金的投资和融资战略，这些战略反映企业的需要以及对风险承担的态度。
　　（一）流动资产的投资战略
　　企业必须选择与其业务需要和管理风格相符合的流动资产投资战略。可选择的流动资产投资战略包括：紧缩的流动资产投资战略、宽松的流动资产投资战略。
　　（二）流动资产的融资战略
　　如何进行永久性和波动性流动资产融资决策，决定了一个企业的营运资金融资战略。融资决策分析方法可以划分为：期限匹配融资战略、保守融资战略和激进融资战略。
　　
　　第二节　现金管理
　　现金有广义、狭义之分。广义的现金是指在生产经营过程中以货币形态存在的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。狭义的现金仅指库存现金。这里所讲的现金是指广义的现金。保持合理的现金水平是企业现金管理的重要内容。
　　
　　一、持有现金的动机
　　持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。
　　（一）交易性需求
　　企业的交易性需求是企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。
　　（二）预防性需求
　　预防性需求是指企业需要维持充足现金，以应付突发事件。
　　（三）投机性需求
　　投机性需求是企业为了抓住突然出现的获利机会而持有的现金。
　　
　　二、目标现金余额的确定
　　（一）成本模型
　　成本模型强调持有现金是有成本的，最优的现金持有量是使得现金持有成本最小化的持有量。通过分析现金的机会成本、管理成本和短期成本，以三种成本之和最低时的现金持有量作为目标现金余额。
　　（二）随机模型（米勒-奥尔模型）
　　随机模型又称米勒-奥尔模型，是建立在未来现金流量稳定均衡且可以预测的基础之上的，通过现金波动的最高限额和最低限额和现金回归线进行现金控制。其计算公式如下：
　　
　　H=3R-2L
　　其中：b为证券转换为现金或现金转换为证券的成本， 为公司每日现金流变动的标准差，i为以日为基础计算的现金机会成本，R为回归线，H为上限，L为下限。

　　三、现金管理模式
　　（一）收支两条线的管理模式
　　“收支两条线”是政府为了加强财政管理和整顿财政秩序对财政资金采取的一种管理模式。
　　（二）资金集中管理模式
　　资金集中管理模式可以分为以下几种：（1）统收统支模式；（2）拨付备用金模式；（3）结算中心模式；（4）内部银行模式；（5）财务公司模式。
　　
　　四、现金收支管理
　　（一）现金周转期
　　现金周转期就是指介于公司支付现金与收到现金之间的时间段，也就是存货周转期与应收账款周转期之和减去应付账款周转期。
　　（二）收款管理
　　收款管理包括收账的流动时间管理、邮寄的处理、收款方式的改善。
　　（三）付款管理
　　使用现金浮游量、推迟应付款的支付、汇票代替支票、改进员工工资支付模式、透支、争取现金流出与现金流入同步、使用零余额账户。
　　
　　第三节　应收账款管理
　　
　　一、应收账款的功能
　　企业通过提供商业信用，采取赊销、分期付款等方式可以扩大销售，增强竞争力，获得利润。应收账款的功能指其在生产经营中的作用。主要有以下两方面：增加销售功能、减少存货功能。
　　
　　二、应收账款的成本
　　应收账款作为企业为增加销售和盈利进行的投资，肯定会发生一定的成本。应收账款的成本主要有：应收账款的机会成本、应收账款的管理成本、应收账款的坏账成本。
　　
　　三、信用政策
　　信用政策和程序必须明确地规定：信用标准、信用条件、信用期间和折扣条件。
　　（一）信用标准
　　建立信用标准包括两个步骤的程序：第一，公司必须建立信用认可的标准，信用认可标准代表公司愿意承担的最大的付款风险的金额；第二，在公司既定的信用认可标准下，公司必须决定是否批准一项信用申请，如果接受申请，需要确定该申请人的信用额度。
　　（二）信用条件
　　规定信用条件包括设计销售合同或协议来明确规定在什么情形下可以给予信用。
　　（三）信用期问
　　信用期间是企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间。信用期的确定，主要是分析改变现行信用期对收入和成本的影响。
　　（四）折扣条件
　　现金折扣是企业对顾客在商品价格上的扣减。向顾客提供这种价格上的优惠，主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。
　　
　　四、应收账款的监控
　　公司监督和控制每一笔应收账款和应收账款总额对实施信用政策是重要的。
　　（一）应收账款周转天数
　　应收账款周转天数或平均收账期是衡量应收账款管理状况的一种方法。
　　（二）账龄分析表
　　账龄分析表将应收账款划分为未到信用期的应收账款和以30天为间隔的逾期应收账款，这是衡量应收账款管理状况的另外一种方法。
　　（三）应收账款账户余额的模式
　　账龄分析表可以用于建立应收账款余额的模式，这是重要的现金流预测工具。应收账款余额的模式反映一定期间（如一个月）的赊销额在发生赊销的当月月末及随后的各月仍未偿还的百分比。
　　（四）ABC分析法
　　ABC分析法是现代经济管理中广泛应用的一种“抓重点、照顾一般”的管理方法，又称重点管理法。它将企业的所有欠款客户按其金额的多少进行分类排队，然后分别采用不同的收账策略的一种方法。
　　
　　五、应收账款日常管理
　　应收账款的管理难度比较大，在确定合理的信用政策之后，还要做好应收账款的日常管理工作，包括对客户的信用调查和分析评价、应收账款的催收工作等。
　　（一）调查客户信用
　　信用调查是指收集和整理反映客户信用状况的有关资料的工作，是企业应收账款日常管理的基础，是正确评价客户信用的前提条件。

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